消费升级与产品迭代重叠是当前流感疫苗市场的主要特征

正式登陆科技创新板块上市首日，金迪克股价高开低走，收盘涨50.25%，报82.91元/股随后几个交易日，股价最高涨到了111.19元/股截至发稿时，金堤报85.47元/股，市值75亿元

这是生物科技IPO以来上市的第二只疫苗股SH)在六月百克生物从高辛长春分离(000661SZ)，国内生长激素龙头，主要从事疫苗业务上市首日上涨226%，市值接近500亿元

此外，流感疫苗龙头华兰疫苗也提交了创业板上市申请2020年，华兰疫苗的主要产品四价流感疫苗数量将达到2088万支，同比增长率为158%，市场份额为61.41%金迪克目前唯一的产品也是4价流感疫苗，100克生物鼻流感疫苗将于2020年推出

目前已有6家疫苗公司获得了4价流感疫苗的批文，可见今年秋季推出的流感疫苗销售大战即将打响那么，市场结构与以前相比发生了哪些变化呢疫苗产能规划会如何影响公司业绩流感企业的投资价值如何

疫苗周期

新冠肺炎疫情推动了人们疫苗接种观念的转变，消费升级与产品迭代重叠是当前流感疫苗市场的主要特征。

2020年流感疫苗短缺当年流感批签发数量达到5773万份，同比大幅增长89%，为过去10年来最高2009年和2010年，流感疫苗的发放量都超过了1.2亿支，主要是当时的H1N1疫情推动的

H1N1流感又称人类猪流感，2009年在美国爆发，蔓延至214个国家和地区，造成近20万人死亡根据卫生部的数据，截至2010年3月31日，全国31个省份报告了超过12.7万例甲型H1N1流感确诊病例和800例死亡病例

国家公共卫生事件与公众接种意愿之间存在较强的相关性，且周期性明显连续两年接种后，2011年接种流感疫苗的意愿迅速下降，批签发量降至约4000万至5000万剂，2018年，由于长春长生事件，批号降到了2000万剂以下的低谷

虽然接种流感疫苗不能有效预防新冠肺炎，但较高的流感疫苗覆盖率可以减少流感患者对医疗资源的占用，仍具有积极意义现在世界仍处于新冠肺炎大流行时期，接种疫苗的意愿可能会进一步加强

流感疫苗整体市场的快速增长也带动了内部产品销售的差异化流感疫苗主要包括三价流感疫苗和四价流感疫苗接种四价流感疫苗可以预防更多的流感亚型，未来有望逐步取代三价流感疫苗

这可以从分批发放的流感疫苗数量增加看出2020年，四价流感疫苗发放数量达到3384万支，同比大幅增长258%，同期三价流感疫苗批签发数量为1347万支，同比减少11%疫苗企业逐渐退出三价疫苗生产能力，增加四价疫苗

以华兰疫苗为例，2020年三价流感疫苗发放数量为125万支，同比减少67%，四价流感疫苗批签发数量达到2088万支，同比增长158%，市场份额达到61%得益于先发优势，2018年，华兰疫苗的4价流感疫苗正式获批

华兰疫苗的独家优势并没有持续多久2019年11月，金迪克4价流感疫苗上市自去年以来，他们都从疫苗周期中受益2020年，华兰疫苗来自流感疫苗的收入为24.22亿元，同比增长132%，同期，金迪克实现营收5.89亿元，同比增长8倍

另一方面，产品升级也体现在

自2020年以来，许多老牌三价流感疫苗制造商已相继获得四价批准其中包括与新冠肺炎疫苗企业北京科兴中维生物技术有限公司是兄弟的北京科兴生物制品有限公司(北京科兴)，长春生物制品研究所有限公司(长春所)，上海生物制品研究所有限公司(上海所)，武汉生物制品研究所有限公司(武汉所).如果今年能分批投放1亿剂流感疫苗，市场份额重构势在必行，决定性因素大概是企业现有疫苗产能和实际疫苗出货量

流感疫苗的生产和销售具有季节性，北半球流感疫情通常在秋冬季爆发，每年9月至12月为销售旺季，次年1月至6月为销售淡季同时，疫苗产品生产出来后，需要经过中央检验院的批准和签发，才能上市销售所以当年生产的疫苗可以在当年秋冬和次年春季销售，具有一定的优势

由于疫苗生产过程复杂，必须严格遵守GMP标准，只有通过GMP认证或GMP符合性检查后才能生产，新建或扩建疫苗生产设施需要重新进行GMP认证或GMP符合性检查因此，疫苗容量调整的灵活性不高

从2020年疫苗企业产能来看，疫苗出货量仍有提升空间比如华兰疫苗目前的产能利用率为73.47%，而百克生物的产能利用率仅为10.94%因为疫苗生产疫情一般会保持足够的生产能力来应对重大公共卫生事件，另一方面，疫苗企业扩大产能的资金和时间成本相对较高，因此企业需要为未来需求增长储备产能

华兰疫苗持有三千万剂四价流感疫苗，这是其最大的资本。2019年6月，华兰疫苗完成了一条流感疫苗生产线的改造并通过

GMP认证，4价流感疫苗产能增至3000万剂假设2021年4价疫苗满产，华兰疫苗还能新增约800万剂出货量，对应增幅约36%

相较之下，金迪克的增长潜力更大，如果今年实现满产则可在2020年的基础上增加近500万剂出货，实现翻倍增长2020年北京科兴，长春所4价流感疫苗批签发量分别达到366万剂和502万剂，预计今年实际出货量将进一步增长，新拿到批文的上海所和武汉所也将贡献一定出货量

保守估计，今年4价流感疫苗出货量至少超过5000万剂，甚至可能较2020年基数3384万剂翻倍增长由于已经接近产能天花板，预计2021年华兰疫苗4价疫苗市场份额将进一步下降，有较大概率降至50%以下，金迪克市场占有率可保持稳定，预计市场份额接近15%

如果3价流感疫苗出货量与2020年持平达到1347万剂，在加上百克生物超过1000万剂鼻喷流感疫苗，2021年理论流感疫苗供货量最高可达9000万剂值得注意的是，百克生物鼻喷流感疫苗是基于3价流感疫苗的改进型，目前仅适用于3—17岁的青少年，相较其他流感疫苗适用人群范围较窄，尤其没能覆盖需要重点保护的老年人群

如今疫苗企业激进的产能规划，可能给未来产能过剩埋下伏笔如金迪克IPO募投项目就包括3000万剂/年的4价流感疫苗车间的新增产能，华兰疫苗IPO计划新增产能的规模更大，其中4价流感疫苗产能新增1亿剂/年

这两家公司未来的4价流感疫苗产能合计高达1.7亿剂，这是流感疫苗市场从未达到过的数字此外，百克生物IPO计划增加1000万剂/年鼻喷流感疫苗产能未来流感疫苗产能过剩为大概率事件

业绩增量

通过疫苗销售单价，以及2021年流感疫苗出货量的假设，可以推测疫苗企业业绩疫苗企业的主要客户一般是各省，市，区县级疾控中心，企业议价能力不强，往年疫苗销售单价也基本保持稳定，企业间销售价格差异不大

2020年华兰疫苗流感疫苗单价为32.66元/剂，同比增加9.01%，4价流感疫苗单价120.79元/剂，同比增加2.56%同期金迪克4价流感疫苗单价为123.15元/剂，同比增加1.47%百克生物鼻喷流感疫苗289.23元/剂，定价远超其他品种

假设4价流感疫苗2021年销售单价为120元/剂，华兰疫苗与金迪克均能释放9成产能，分别对应2700万剂和900万剂出货量，同比分别增加497万剂和389万剂，分别对应增量收入5.96亿元和4.67亿元百克生物鼻喷流感疫苗为第二年上市，考虑到产能释放与销售推广的差异，假设释放4成产能，对应576万剂出货量，按280元/剂计算，对应增量收入16.13亿元

2021年，疫苗市场大概率呈现供不应求的局面，以上疫苗企业或许还能较轻松的完成业绩假设不过，未来伴随着疫苗企业实际产能逐渐增加，疫苗周期在数年后又进入下行阶段，流感疫苗企业的前景似乎不容乐观