国泰君安：首予周黑鸭增持评级目标价7.8港元

国泰君安发布研究报告称，首予周黑鸭增持评级，模式转型叠加管理层红利，预计2021—23E年将实现净利润415/706/896百万元，结合可比公司估值，予目标价7.8港元，对应2022年PE22X。

国泰君安主要观点如下:

转型加盟模式，展店速扩张

公司于19年开始探索加盟模式，并于20年开出首批598家加盟门店，主要以城市特许，单店托管两种模式进行扩张，加密截至1H21，共开加盟店1109家，占门店总数48.8%，贡献1H21营收16.4%预计至2023年，公司总门店数将达到4000—5000家，预计至2023年特许门店数量占比达70%以上，营收占比40%左右

多元渠道布局，门店结构转变

公司在疫情带来的消费场景转移的环境下，提升Oamp，O占比，布局下沉市场，转变店铺结构:1)1H21互联网Oamp，O业务营收同比增长30%，销售占比达30%，2)截至1H21共在三，四，五线城市开店666家，店效达二线城市90%以上，3)同时，在机场高铁流量迅速减少的背景下，公司开店策略以窗口门店为主转向开拓社区街区门店为主，截至1H21，非交通枢纽店门店数量占比88%，GMV占比达72%。本次交易后，国泰君安对华安基金的持股比例将从28%增至43%，而SDIC对华安基金的持股比例将从20%降至5%。具体而言，国泰君安，SDIC资产管理，上海实业投资有限公司，国泰君安投资管理有限公司和上海锦江国际投资管理有限公司分别持有华安基金43%，5%，20%，20%和12%的股份。。

管理层红利释放，激励人数增加

公司于2018年引进曾就职于麦当劳，奥美，伊利，联想等国际化大品牌的管理层，储备价值3亿港币的股权激励池，股权激励每年滚动授予，分4年解锁，绑定员工与公司长期利益同时对中层KPI进行优化，培训体系完善，构建公平，公正的职业管理人企业文化1H21公司人均运营利润较2019年同期提升11%