大部分行业的估值仍然不高距离真正的牛市高峰还有一段距离

2021年以来，新能源，半导体等板块涨幅较大，估值较高有投资者担心市场局部过热，也有投资者担心市场热点太少，牛市停滞终结回顾2005—2007年和2012—2015年牛市期间行业分化的轨迹，可以发现牛市真正见顶时的市场特征是大部分行业被高估，目前的市场结构并不符合这一特征

从目前的行业估值结构来看，大部分行业的估值仍然不高，距离真正的牛市高峰还有一段距离从上一个牛熊周期的低点开始，神湾第二产业的PE只有9%超过了历史分位数的80%，其中供电设备，汽车和饮料制造行业的PE和PB历史分位数都超过了80%，说明目前估值分化依然明显，大部分行业估值仍处于历史低位行业间局部过热的情况下，很难说存在系统性风险，当前的产业结构分化也不符合历史上牛市末期的市场特征

目前市场上大多数行业的估值都不高，这主要是因为市场整体情绪不热回顾历史，牛市最后阶段泡沫期的主要驱动力之一是情绪方面不同行业估值的整体上升伴伴随着市场情绪的整体上升我们用整体市场估值指数，主要资产比较指数，交易指数来描述市场的整体情绪

从整体市场估值指数来看，目前PE为19.7倍，处于2013年6月以来由低到高的59%位置，以全部a股PB衡量，当前PB为2.0倍，自2013年6月以来由低到高为62%。

从大规模资产的价格比较来看，当前风险溢价率为2.2%，自2013年6月以来由高到低为47%，以股债收益率衡量，当前股债收益率为0.74，自2013年6月以来由高到低为42%。

从交易指标来看，目前周度a股年化换手率为366%，为2013年6月以来由低到高的84%，以融资交易占比衡量，目前仅为8.7%，处于2013年6月以来由低到高的37%排名中。

总的来说，目前的情绪指标离历史高点还很远假设历史牛市高峰期市场温度为100度，当前温度在60度左右，风险偏好还有进一步提升的空间

回顾过去，未来半年宏观政策将回暖，微观企业利润仍在上升在这种背景下，市场有望上行

具体来看，从宏观经济政策来看，730政治局会议传递的宏观经济政策积极信号正在逐步显现:货币政策方面，央行7月15日全面下调RRR，政策边际放松的信号已经释放，财政方面，7月政治局会议指出积极的财政政策要提高政策效率，合理把握预算投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量，因此下半年财政政策有望积极发挥目前一致预测21Q3，Q4实际GDP同比分别为6.4%，5.1%，宏观政策加码将支撑下半年经济增速继续修复与2010年下半年宏观数据超预期类似，2021年下半年经济可能超预期

从企业利润的角度来看，指数高点通常略高于利润指数高点，尤其是ROE高点。参考历史，本轮盈利回升周期在时间和空间上并未结束:从时间上看，根据盈利本身的周期性规律，推测历史上a股ROE上行周期平均持续7个季度，因此预计t