信达宏观：从12月经济数据看降息

文/解运亮，肖张羽

工业增加值增速同比延续回升态势12月份，工业增加值同比增长4.3％，比上月加快0.5个百分点分项来看，采矿业，制造业是工业生产的主要拉动项由于国内供给约束继续放松和基建投资需求升温，采矿业同比增长7.3％高技术制造业维持高增速，加之汽车制造业生产规模回升，制造业增加值同比增长3.8％

制造业投资韧性较强，基建投资显著反弹，房地产指标重回下行上游原材料价格下降，叠加中下游部分行业涨价，制造业投资韧性较强前期政策要求基建尽快在去年年末，今年年初形成实物工作量，加上专项债发行进度加快，12月经济工作会议后基建明显发力从当月同比来看，广义基建投资从上月的—7.1％快速反弹至3.5％房地产指标11月小幅回暖后，12月重回下行，显示政策放松目前未见成效11月，在多地放款速度提升，房贷利率调低的推动下，地产销售小幅回暖而本期销售面积下降幅度再次扩大，一是由于11月地产需求集中释放，二是对期房竣工的担忧情绪上升，以及对房价上涨的预期减弱，导致部分购房者选择观望销售疲弱也致使其他地产数据延续低迷

疫情多点爆发再次对消费修复形成拖累12月份，社会消费品零售总额同比增长1.7％，比上月回落2.2个百分点从结构上来看，本期消费的拖累项包括:一是疫情影响线下消费与出行，二是房地产后周期消费疲弱，三是汽车消费由于高基数原因同比增速下降

从12月经济数据看降息四季度GDP同比增速略超预期，主要源自于工业生产与制造业投资的高景气而工业生产和制造业投资均与出口的高景气有着密切的关系，这意味着当下我国经济在增长放缓的同时，也具有对外需依赖较强的特征但往后看，未来出口增速回落是大概率事件，这将对去年以来受益于出口高增长的行业造成冲击与此同时，地产和消费偏弱，体现出内需的压力也在逐步增大我们推测1月17日央行降息有三个目的:一是如果不稳定居民对于地产的预期，房地产行业难以扭转下沉趋势本次降息之后，预计1月20日将会相应宣布1年期LPR与5年期以上LPR调降，此举有望对地产销售，投资形成提振，促进房地产市场平稳健康发展二是2022年财政发力已成为市场的共识宽财政需要宽货币配合，稳定财政发债的资金成本，宽货币也需要财政发力以达到宽信用的目的三是近期美联储态度转鹰，最早可能于2022年3月加息，因此央行抓住一季度的窗口期提前进行了降息操作

风险因素:疫情变异导致疫苗失效，国内政策超预期等。

正文

一，工业增加值增速同比延续回升态势

工业增加值同比增速延续回升态势12月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.3％，比上月加快0.5个百分点，两年平均增长5.8％，比上月加快0.4个百分点从环比看，12月份，规模以上工业增加值比上月增长0.42％，较上月加快0.05个百分点分项来看，采矿业，制造业是工业生产主要拉动项由于国内供给约束继续放松和基建投资需求升温，采矿业同比增长7.3％，较上月加快1.1个百分点制造业方面，高技术制造业维持高增速，加之汽车制造业生产规模回升，制造业增加值同比增长3.8％，较上月加快0.9个百分点

出口链表现亮眼，汽车制造业增加值显著改善Omicron变种毒株在全球范围内扩散，海外供应链修复放缓，带动我国12月出口维持高景气本期出口链增加值表现亮眼，计算机通信，电器机械，专用设备等行业增加值延续较高增速另外，近期缺芯问题有所缓和，汽车生产显著改善

同时，黑色，有色冶炼，非金属矿物等高耗能产业同比降幅大幅收窄12月黑色金属冶炼和压延加工业，有色金属冶炼和压延加工业，非金属矿物制品业同比分别下滑2.5％，0.8％和0.2％，降幅比上月收窄8.7，0.4，3.8个百分点

二，制造业投资韧性较强，基建投资显著反弹，房地产指标重回下行

1—12月份，固定资产投资544547亿元，同比增长4.9％％，比1—11月份回落0.3个百分点，两年平均增长3.9％，与1—11月持平。

上游原材料价格下降，叠加中下游部分行业涨价，制造业投资韧性较强1—12月，制造业投资同比增长13.5％，较1—11月下滑0.2个百分点一是12月大宗商品价格下降速度加快，中下游行业成本压力有所缓解，资本开支意愿随之加强二是9月以来，下游行业的多家上市公司纷纷宣布涨价，尤其是食品制造行业调味品，速冻食品，零食，白酒等众多消费品提价情况较多提价有助于增厚企业的盈利空间，带动相关行业投资，可以看到本期食品制造行业投资同比有明显上升三是出口链投资维持较高增速另外，制造业投资保持韧性与12月PMI制造业新订单指数环比提高的表现较为一致

基建投资当月同比由负转正，快速反弹1—12月份基础设施投资同比增长0.4％，增速比1—11月下降0.1个百分点，降幅有所收窄前期政策要求基建尽快在去年年末，今年年初形成实物工作量，加上专项债发行进度加快，12月经济工作会议后基建明显发力从当月同比来看，广义基建投资从上月的—7.1％快速反弹至3.5％

房地产指标11月小幅回暖后，12月重回下行，政策放松目前未见成效先看房地产销售，本月全国商品房销售面积21302.3万平方米，同比下降15.6％，降幅较上月扩大1.7个百分点11月，在多地放款速度提升，房贷利率调低的推动下，地产销售小幅回暖而本期销售面积下降幅度再次扩大，一是由于11月地产需求集中释放，二是对期房竣工的担忧情绪上升，和对房价上涨的预期减弱，导致部分购房者选择观望其中，三线城市的销售面积下降尤为严重销售疲弱也致使其他地产数据延续低迷新开工面积单月同比—31.2％，前值为—21.0％施工面积单月同比—35.4％，前值为—24.7％，竣工单月同比1.9％，低于前值的15.4％房地产投资进一步探底，12月单月同比—13.9％，前值为—4.3％

三，疫情多点爆发再次对消费修复形成拖累

疫情多点爆发再次对消费修复形成拖累12月份，社会消费品零售总额41269亿元，同比增长1.7％，比上月回落2.2个百分点从结构上来看，本期消费的拖累项包括:一是疫情影响线下消费与出行，餐饮收入同比增速为—2.2％，仍处负区间，二是房地产后周期消费疲弱，家用电器和音像器材类的同比增速为—6.0％，家具类为—3.1％，三是汽车消费由于高基数原因同比增速下降，中汽协口径，12月乘用车销量为242万辆，同比增长2.0％其中新能源汽车同比增速为113.9％

四季度居民收入同比增速下滑，K型分化格局仍未缓解2021年全年，全国居民人均可支配收入35128元，比上年同期名义增长9.1％，两年平均增速6.9％，较三季度降低0.2个百分点2021年全年，全国居民人均可支配收入中位数是平均数的85.3％，较一至三季度上升1个百分点，说明疫情后的K型分化格局仍未缓解

四，从12月经济数据看降息

四季度GDP同比增速略超预期，主要源自于工业生产与制造业投资的高景气四季度GDP同比增长4.0％，较三季度回落0.9个百分点，但略高于市场预期的3.8％在前文的分析中，我们可以发现工业生产和制造业投资均与出口的高景气有着密切的关系，这意味着当下我国经济在增长放缓的同时，也具有对外需依赖较强的特征往后看，尽管新一波海外疫情将一定程度上对我国出口形成支撑，但未来出口增速回落仍是大概率事件，这将对去年以来受益于出口高增长的行业造成冲击

与此同时，地产和消费偏弱，对我国经济增长形成拖累12月地产链数据仍未好转，体现出了居民在房价上涨预期偏弱，销售不佳的情况下，房企拿地，开工的意愿趋弱消费方面，1月以来河南，天津，深圳等地区疫情出现反复，国内已有6地发现奥密克戎毒株，再加上春节临近，各地积极倡导就地过年，这将进一步限制接触性，社交性消费复苏由此看来，内需的压力也在逐步增大

日前，中国人民银行开展7000亿元中期借贷便利操作和1000亿元公开市场逆回购操作下调1年期MLF利率10BP至2.85％，下调7天逆回购利率10BP至2.10％

我们推测1月17日央行降息有三个目的一是2021年12月的居民中长期贷款表现较为疲弱，体现出居民的购房意愿不足，而房企拿地，开发的的意愿和能力均与地产销售高度相关，这就意味着如果不稳定居民对于地产的预期，房地产行业难以扭转下沉趋势本次降息之后，预计1月20日将会相应宣布1年期LPR与5年期以上LPR调降，此举有望对地产销售，投资形成提振，促进房地产市场平稳健康发展二是2022年财政发力已成为市场的共识宽财政需要宽货币配合，稳定财政发债的资金成本，宽货币也需要财政发力以达到宽信用的目的回顾历史，财政发力的年份，常常会伴伴随着货币政策的配合，如2014—2015年，以及2019年三是近期美联储态度转鹰，最早可能于2022年3月加息，因此央行抓住一季度的窗口期提前进行了降息操作

多方政策全力以赴稳增长除了央行的降息以外，促投资，促销费政策也在持续加码1月17日举行2021年国民经济运行情况新闻发布会中，国家统计局局长宁吉喆表示:从投资的先行指标看，2021年1—12月份，新开工项目287760个，比1—11月份增加36767个，新开工项目计划总投资比上年增长3.3％，比1—11月份加快0.6个百分点，连续两个月加快今年年初以来，各地又按规划开工了一批重点项目，可以说投资增长前景看好国家发展改革委16日印发《关于做好近期促进消费工作的通知》，要求抓住春节，元宵节等传统佳节消费旺季契机，进一步释放居民消费潜力包括因地制宜多措并举满足居民节日消费需求，支持开展新能源汽车下乡，支持家电，家具等企业开展以旧换新以换代弃活动等等宏观政策逆周期调控将继续发力，推动经济一季度实现开门红

风险因素:

疫情变异导致疫苗失效，国内政策超预期等。

本文源自报告:《从12月经济数据看降息》

报告发布时间:2022年1月18日

发布报告机构:信达证券研究开发中心