化工-金禾实业002597：复盘十年历程再论周期与成长

基础化工起家，跻身食品添加剂龙头公司以氮肥等传统基础化工品起家，伴随国内经济增速换挡，人民生活水平日益提高，公司决心调整发展战略，聚焦于精细化工，凭借极致的成本优势，经过持续转型与拓展，成为安赛蜜，三氯蔗糖以及麦芽酚等食品添加剂全球龙头企业公司下游客户包括各大食品饮料与香精香料公司从业绩看，2011—2020年公司营业收入由22.9亿元提升至36.7亿元，年复合增速为4.8%，同期归母净利润由1.9亿元提升至7.2亿元，年复合增速为14.5%，利润增速远高于营业收入增速伴随着麦芽酚，三氯蔗糖等项目达产贡献业绩，公司利润体量或将再上新台阶

三氯蔗糖迎来高景气，进一步证明公司成长逻辑截止2021年12月31日，三氯蔗糖价格达到48.0万元/吨，与8月份相比，涨幅达到134.1%在供给受限且需求向好的背景下，三氯蔗糖景气有望持续供给端，2011年以来三氯蔗糖价格大幅下跌，疫情爆发加速行业落后产能出清，目前仅有金禾实业，康宝生化等几家企业能够稳定生产生态环境部办公厅最新文件将三氯蔗糖定义为两高行业伴伴随着政策的推进，三氯蔗糖行业供给有序化为大概率事件需求端，受益于无糖饮料快速渗透与甜味剂产品结构迭代，优质甜味剂三氯蔗糖需求增速较好因此，公司在三氯蔗糖的布局进入收入期，成长逻辑也进一步证实

代糖进入快速发展阶段，优质甜味剂长期增长可期根据可口可乐2019年三季报，可口可乐无糖产品连续8个季度实现两位数增长，无糖产品品类持续丰富，饮料巨头持续发力代糖市场伴伴随着生活生平提高与健康意识提升，我国无糖饮料市场进入黄金时期根据海豚社数据，2020年元气森林销售营业收入为27亿元，同比增长309%根据《2021中国无糖饮料市场趋势洞察报告》，元气森林在中国饮料市场市占率仅为0.4%，无糖饮料渗透率有望进一步提升，该报告预计2025年中国无糖饮料市场有望达到227.4亿元，复合增速14.6%

打造生物质平台，碳中和保障成长生物质是指由各种光合作用产能的所有生物有机体的总称通过生物炼制可以将其应用于能源，医药中间体，香精香料等领域作为世界制造工厂，我国碳达峰，碳中和任务艰巨生物质作为可再生能源，推进生物质的资源化利用是实现碳中和的重要抓手碳中和将助力以生物质为原料的企业发展公司基于化学与生物技术，在定远基地打造以生物质为原料的全产业链其中，生物质联产发电，延伸糠醛至甲基呋喃铵盐等产品已经逐步投产未来，公司有望以生物质为原料持续丰富食品添加剂，香精香料以及生物基新材料等，定远基地有望成为第二增长极

盈利预测:考虑产品价格上涨，我们预计公司2021—2023年归母净利润分别为10.4/16.2/17.5亿元，前值为。

风险提示:产能投放低于预期，原材料价格大幅波动，安全环保等生产问题。华创证券发布研究报告称，维持比亚迪“强推”评级，维持21-23年净利润预测490/130亿/216亿元，增速16%/164%/66%，EPS72/54/54元，维持a股目标价426元，对应22年PS的5倍。。